Shakhsanam KURBANOVA
Satış dalgasının tetikleyicisi bir bilanço hayal kırıklığı olmadı. Haziran ayında %9,675 getiriyle ihraç edilen CoreWeave tahvilleri bu ay nominal değerinin %80'inin altına indi ve getiri %15'i aştı. Şirketin 2031 ve 2032 vadeli teminatsız tahvillerinde getiriler %15 üzerinde seyretti; 2031 kağıdı kısa süreliğine %16'yı da gördü.
Şirketin toplam borcu kira yükümlülükleri dâhil yaklaşık 50 milyar dolar. Bunun yaklaşık 35 milyar doları tahvil, senet ve kredilerden oluşuyor. CoreWeave'in üç ayda yaklaşık 640 milyon dolar faiz ödediği, buna karşılık yaklaşık 128 milyon dolar faaliyet geliri elde ettiği aktarılıyor.
CDS piyasası tabloyu daha da koyulaştırıyor. Beş yıllık CDS spreadi 1.115 baz puana çıktı; bu rakam yıllık bazda %171, yalnızca ekim ayında ise %36 artış anlamına geliyor. Fiyatlamanın, beş yıl içinde yaklaşık %60 ve üzeri temerrüt olasılığına işaret ettiği belirtiliyor. 1.000 baz puanın üzeri genel olarak "sıkıntı" bölgesi olarak kabul ediliyor.
Tahvildeki alarm kısa sürede hisse senedine yansıdı. Son bir ayda CoreWeave'in hissesi yaklaşık %35, Nebius %29 ve IREN %46 değer kaybetti. CoreWeave 22 Ekim'de tek seansta yaklaşık %10 düşerek 55-56 dolar bandına geriledi.
ORACLE, META VE NVİDİA DA ETKİLENDİ
Stres yalnızca küçük oyuncularla sınırlı kalmadı. Meta, Oracle ve Nvidia'nın borçlanmalarına bağlı CDS spreadleri rekor seviyelere çıktı, Meta'nın nakit akışı negatife döndü ve SK Hynix'in Solidigm birimi halka arz planını iptal etti.
Oracle, riskin köprüsü olarak görülüyor. Yaklaşık 132 milyar dolar net borcu ve BBB- notu bulunan şirket, "çöp not" seviyesindeki neocloud'lar ile yatırım yapılabilir notlu hiper ölçekleyiciler arasında bağlantı noktası olarak tanımlanıyor. Deutsche Bank verilerine göre AA notlu Meta ve Nvidia %5-5,5 civarında borçlanırken, BBB notlu Oracle'ın 10-12 yıl vadeli borcunda getiriler %8-8,5 bandında.
Nvidia'nın konumu ayrıca dikkat çekiyor. Çip üreticisi, bazı neocloud operatörlerine yaklaşık 20 milyar dolarlık kira taahhüdü ve kullanılmayan işlem kapasitesini kendisinin satın alması gibi asgari gelir garantileri sunmuş durumda. Bu yapı, Nvidia'yı sektörün finansörüne dönüştürüyor ve temerrütler olması hâlinde risk paylaşımı gündeme geliyor.
"HER ŞEYİ AYNI SEPETE ATIYORLAR" İTİRAZI
Her analist felaket senaryosunu paylaşmıyor. Roundhill Investments CEO'su Dave Mazza, yatırımcıların ayrım yapmadan tüm neocloud'ları cezalandırdığını savundu. Goldman Sachs'ın kredi stratejisti Amanda Lynam ise en ağır baskının neocloud'larda ve yapay zekâ laboratuvarlarına bağımlı şirketlerde toplandığını, yatırım yapılabilir notlu tahvillerde fiyat hareketinin daha sınırlı kaldığını, yapay zekâ ile bağlantılı enerji ve altyapı şirketlerinin ise daha dayanıklı olduğunu belirtti.
JPMorgan'ın küresel bankalar için riskin sınırlı olduğunu değerlendirdiği aktarılıyor. Deutsche Bank da 15 Ekim tarihli notunda yapay zekâ finansman maliyetlerinin genel olarak yönetilebilir düzeyde olduğu sonucuna vardı. Goldman'ın tahminine göre hiper ölçekleyicilerin 2026 sermaye harcaması yaklaşık 750 milyar dolar, işletme nakit akışı ise yaklaşık 778 milyar dolar; harcamanın kabaca üçte biri borçla finanse ediliyor.
Talep tarafında da çelişkili bir tablo var. Nebius 1 Ekim'de H100 çip kiralama ücretini saatlik 4,50 dolara çıkardı; bu, hesaplama kapasitesinin kıt olduğuna ve borç riskiyle kıtlığın aynı anda yaşandığına işaret ediyor. Buna karşılık Gartner, neocloud'ların yaklaşık %80'inin 2030'a kadar bağımsız faaliyetlerini sürdüremeyeceğini, mevcut yatırım hızı sürerse 3,5 trilyon doları aşan altyapı harcamasının değer düşüklüğüne maruz kalabileceğini öngörüyor.
TAHVİL PİYASASI VE FED: ÇİFTE BASKI
Yapay zekâ kaynaklı satışlar ABD tahvil piyasasında "güvenli liman" alımlarını artırdı. Hazine tahvili getirileri perşembe günü sert düştü; 15 Ekim'de ise 10 yıllık getiri, güçlü enflasyon verisiyle ulaştığı %5,33 zirvesinden yaklaşık 13 baz puan gerileyerek %5,05 civarına indi.
Makro tablo kırılgan. Ham petrol yeniden 100 doların üzerinde işlem görüyor, Michigan Üniversitesi tüketici güveni endeksi ekim ayında 46,3 ile rekor düşük seviyeyi gördü ve uzun vadeli enflasyon beklentisi %3,5'e çıktı. Fed'in çarşamba günü, eylülde yaptığı çeyrek puanlık artışın ardından faiz aralığını %3,75-4,00'te sabit tutması bekleniyor. CME verilerine göre ekim ayında artış ihtimali yalnızca %8; ancak piyasalar aralık ayında artışa yaklaşık %78 ihtimal veriyor. Aynı hafta Japonya Merkez Bankası ve Avrupa Merkez Bankası da toplanıyor.
ÖNÜMÜZDEKİ GÜNLERDE İZLENECEKLER
Piyasanın bakacağı üç kritik başlık var: Fed'in karar metnindeki faiz artışı dili, CoreWeave ve benzerlerinin yeni finansman bulup bulamayacağı ve 2027-2028 vadeli borçların bugünkü yüksek getirilerle yeniden finanse edilmesi baskısı. Daha ucuz bir finansman, tahvil ve hisse üzerindeki baskıyı hafifletebilir; yeni bir pahalı borçlanma turu ise neocloud kümesindeki stres sinyalini sürdürebilir.
